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La deuda neta agregada a LTM EBITDA para los principales MSOs es ahora de 3,0x con cinco de los once por encima de 5x, que podría ser insostenible en un mundo 280e.
El gráfico muestra dos indicadores esenciales de la apalancamiento y la calidad de crédito de las empresas de cannabis: Neta deuda / LTM EBITDA y Neta deuda / Valor de la empresa. El gráfico muestra las cifras del Día de los Caídos usando la deuda neta y LTM EBITDA del trimestre de marzo para cada año.
El grupo de empresas sumadas en los datos incluye Ascend (OTC:AAWH), AYR (OTC:AYRWF), Columbia Care (OTC:CCHWF), Cresco (OTC:CRLBF), Curaleaf (OTC:CURLF), 4Front (OTC:FFNTF), Green Thumb (OTC:GTBIF), Jushi (OTC:JUSHF), TerrAscend (OTC:TRSSF), Trulieve (OTC:TCNNF) y Verano (OTC:VRNOF). Nota: los datos de Ascend, AYR, 4Front y Verano no estaban disponibles para el período que finaliza el 24 de mayo de 2019.
La línea naranja (medida en el eje izquierdo) representa Neta deuda / LTM EBITDA. Las barras verdes muestran Neta deuda / Valor de la empresa (medida en el eje derecho).
Al 24 de mayo de 2019, las empresas incluidas en el gráfico tenían una caja neta agregada de 178 millones de dólares, con solo TerrAscend y Trulieve llevando deuda neta. En 2020, la deuda neta subió a 938 millones de dólares, 7,7x LTM EBITDA de 122 millones de dólares. A pesar de este aumento, la deuda neta se mantuvo por debajo del 10% del valor de la empresa.
Los mercados en alza y EBITDA hicieron del Día de los Caídos de 2021 el pico de la calidad de crédito agregada de cannabis con Neta deuda / LTM EBITDA de 0,77x y Neta deuda / Valor de la empresa de 2%.
La calidad del crédito agregado ha empeorado en los últimos dos años. Con la ventana de financiamiento de capital prácticamente cerrada, las MSOs han financiado cada vez más con deuda mientras que la inflación y las presiones de precios al por mayor han frenado el crecimiento de EBITDA. La deuda neta ha aumentado un 31% a 5,4 mil millones de dólares desde 4,1 mil millones de dólares el año pasado, mientras que el LTM EBITDA ha disminuido un 7% a 1,8 mil millones de dólares desde 1,94 mil millones de dólares el año pasado. Neta deuda / LTM EBITDA es ahora de 3,0x para el grupo, lo que no parece alto en el contexto del financiamiento apalancado; sin embargo, 280e impacta significativamente la cantidad de deuda que puede soportar una empresa con plantas. Suponiendo una tasa de interés del 10% y un impuesto del 40% sobre EBITDA (ambos parecen bajos), una deuda de 3x / EBITDA implica un período de reembolso de deuda cercano a los 10 años.
Algunos de los miembros del grupo son mejores créditos que otros. Green Thumb y Verano tienen menos de dos giros de deuda neta, mientras que Jushi y 4Front tienen más de 10x. Sin embargo, cinco de los once ahora tienen deuda neta de más de 5x LTM EBITDA.
¿Cuál es la respuesta? Se necesita una reequitación. Sin embargo, el grupo ahora cotiza a un valor de la empresa de solo 12 mil millones de dólares, frente a los 38 mil millones de dólares del Día de los Caídos de 2021, y EV / LTM EBITDA es de 6,8x en comparación con más de 20x en 2021. Dado sus perspectivas de crecimiento, el sector es increíblemente barato, pero el problema es el catalizador. ¿SAFE? ¿Reagendamiento / descalendario? ¿Reforma 280e? Ninguno de ellos parece tangiblemente cercano. A corto plazo, la deuda sigue siendo el único juego en la ciudad, pero hay límites. El análisis de crédito cuidadoso es más crítico que nunca en la inversión en cannabis.
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